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轮盘赌遗传算法 中信建投:年末供需矛盾恐加剧 乙二醇料将偏弱运行
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图9:乙二醇装置综合开工率图10:乙二醇装置开工率(分工艺)尽管短期内装置复产不及预期,乙二醇供给仍然处于低位,但年末即将投产的数套装置仍使得未来乙二醇供给将有提升。表1:2019年下半年乙二醇新装置试车计划3、冬季订单即将结

轮盘赌遗传算法 中信建投:年末供需矛盾恐加剧 乙二醇料将偏弱运行

轮盘赌遗传算法,一、行情回顾

国庆假期后,由于前期乙二醇价格连续上涨后企业利润情况好转,国内装置复产增多,同时下游聚酯企业由于利润转恶存在减停产预期,在供需两方面影响下乙二醇期货价格连续下跌并在4500元/吨一线短暂企稳;进入11月后乙二醇期价再度下跌至4400元/吨附近。截至11月11日收盘,乙二醇主力合约EG2001收于4451元/吨;国内华东、华南地区乙二醇现货价分别为4495元/吨、4400元/吨,CFR中国主港、CFR东北亚乙二醇现货中间价分别为533美元/吨、538美元/吨。

图1:EG2001近三个月走势

图2:乙二醇现货价格走势

二、价格影响因素分析

1、宏观经济仍受较大下行压力,双方贸易摩擦出现缓和

北京时间10月15日晚间,国际货币基金组织(IMF)发布了最新一期《世界经济展望报告》。IMF在报告中将2019年世界经济增速下调至3%,较今年7月预测值下调0.2个百分点,目前该预测值亿下降至2008年金融危机爆发以来的最低水平,这也是IMF在2019年内第四次下调全球经济增速。

美国方面,10月30日晚间,美国商务部公布数据显示,美国三季度实际GDP年化季环比终值为1.9%,高于预期值1.6%,前值为2%。同时公布的数据还显示,美国三季度消费者支出年化季环比初值2.9%,高于预期值2.6%,前值为4.6%;美国第三季度核心PCE物价指数年化季环比初值2.2%,预期2.2%,前值为1.9%。有评论指出,三季度经济增速好于预期主要源于消费者支出和政府支出持续增长,不过处于对全球经济下行以及制造业增长减速的担忧,美国家庭可能已经开始限制其消费。9月美国消费者支出小幅增长0.2%,低于预期值0.3%;9月核心PCE物价指数同比增长1.7%,符合预期,低于前值1.8%,依然低于美联储设定的2%的通胀目标。

图3:美国GDP环比折年率(不变价)(单位:%)

图4:美国月度PCE及核心PCE同比(单位:%)

国内方面,10月18日,国家统计局公布了一系列9月以及三季度经济数据。GDP方面,经初步核算,前三季度国内生产总值697798亿元,同比增长6.2%;分季度来看,一季度增长6.4%,二季度增长6.2%,三季度增长6.0%,其中三季度GDP增速为1992年有记录以来的季度GDP增速最低值。工业方面,2019年9月,规模以上工业增加值同比实际增长5.8%,增速较8月份加快1.4个百分点;1-9月份,规模以上工业增加值同比增长5.6%。消费方面,2019年前三季度,社会消费品零售总额296674亿元,同比名义增长8.2%;其中,除汽车以外的消费品零售额268146亿元,同比增长9.1%。投资方面,2019年前三季度,全国固定资产投资(不含农户)461204亿元,同比增长5.4%,增速较1-8月回落0.1个百分点;其中,民间固定资产投资264805亿元,同比增长4.7%,增速较1-8月回落0.2个百分点。总体来看,前三季度国民经济继续处于合理区间内,整体表现较为平稳,不过当前国内外经济形势仍然复杂严峻,在全球经济增长放缓的大环境下,国内经济依然面临着较大的下行压力。

图5:中国GDP当季同比(单位:%)

图6:规模以上工业增加值月同比(单位:%)

图7:社会消费品零售总额月同比(单位:%)

图8:固定资产投资完成额累计同比(单位:%)

北京时间10月10日至11日,新一轮双方经贸高级别磋商在美国首都华盛顿举行。本轮磋商中,双方在农业、知识产权保护、汇率、金融服务、扩大贸易合作、技术转让、争端解决等领域取得实质性进展。美国总统特朗普11日在答新华社记者提问提到,他很高兴看到,双方经贸磋商取得了实质性的第一阶段成果,这对双方两国和世界都是重大利好;而在10月15日,中国外交部发言人耿爽回应,“美方说的是实际情况,和我们了解的情况是一致的。”近日,美国商务部发布公告,称将自10月31日起对中国3000亿美元加征征税清单产品启动排除程序,如果排除申请得到批准,自2019年9月1日起已经加征的征税可以追溯返还。10月25日晚,双方全面经济对话中方牵头人刘鹤应约与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦通话,双方同意妥善解决各自核心关切,确认部分文本的技术性磋商基本完成。自2018年美国宣布对自华进口商品加征征税、双方贸易摩擦爆发以来,两国一共举行了十三轮高级别经贸磋商,本次磋商后双方首次共同表态取得实质性进展、达成一阶段协议,双方贸易摩擦出现阶段性缓和,这在一定程度上减轻了当前国内经济所受到的外部压力,为国内经济在第四季度继续平稳运行、全年经济实现合理区间增长提供了一个良好的基础。

2、利润收窄阻碍装置复产,年末产能投放仍将增加供给

随着8月后乙二醇价格连续上涨,此前长期处于亏损的乙二醇企业利润也得以修复,企业复产意愿也大大提高,但由于国庆七十周年庆、环保限产等问题导致部分装置未能重启。然而国庆假期结束后市场风云突变,乙二醇价格连续出现下跌,此前得到修复的利润也再度被压缩回到盈亏平衡点附近,乙二醇装置复产受到一定阻碍。截至11月11日,国内乙二醇装置综合日度开工率为62.72%;其中,油制装置开工率为67.98%,煤制装置开工率为53.45%,甲醇制装置开工率为75.29%。

图9:乙二醇装置综合开工率

图10:乙二醇装置开工率(分工艺)

尽管短期内装置复产不及预期,乙二醇供给仍然处于低位,但年末即将投产的数套装置仍使得未来乙二醇供给将有提升。据了解,目前内蒙古荣信新装置试车顺利,预计将于11月中旬出产品;恒力石化一期90万吨油制乙二醇装置也计划在11月中旬试车,若试车顺利则该套装置在年内正式投产的概率较大。

表1:2019年下半年乙二醇新装置试车计划

3、冬季订单即将结束,乙二醇需求表现趋弱

随着聚酯企业冬季订单生产逐渐进入尾声,聚酯各品种开工开始出现下降,而近期各品种利润情况转恶则加速了这一过程。截至11月8日,国内聚酯日度综合开工率为87.68%,江浙织机综合日度开工率为75%。

图11:聚酯工厂综合开工率(%)

图12:江浙织机开工负荷(%)

今年受国内经济下行以及国际贸易紧张局势影响,终端纺织行业在旺季中仍然以刚需为主,实际需求提升有限,聚酯市场产销整体呈现出脉冲式回暖态势。近期聚酯各品种库存再度上升,也从另一个角度反映了当前终端实际需求提升有限的形势。11月7日当周,聚酯切片周均产销率为92%,涤纶短纤周均产销率为90%,涤纶长丝周均产销率为72%。库存方面,截至11月7日当周,聚酯切片的库存天数为8天,涤纶短纤的库存天数为6.2天,涤纶长丝POY、FDY、DTY库存天数分别为8.5天、14天、23天。

图13:聚酯切片周度产销率(%)

图14:涤纶短纤及长丝周度产销率(%)

图15:聚酯切片及涤纶短纤库存天数(天)

图16:涤纶长丝库存天数(天)

4、乙二醇港口库存料将进入累库阶段

2019年,华东港口乙二醇库存明显高于2018年同期水平,至4月中旬,乙二醇港口库存达128.2万吨,创下历史新高;在6月中旬港口库存再次突破120万吨后,随着国内乙二醇装置开工的连续下降以及到港船货的减少,港口库存开始连续下降。尽管近期乙二醇港口库存仍呈献出去库态势,但去库速度已经出现较明显放缓,10月末在进口到港船货增多的情况下港口库存一度出现累库的情况,后期乙二醇企业开工易升难降,在下游需求表现趋弱的情况下,后期乙二醇港口库存将大概率再度进入连续累库状态。

图17:华东港口乙二醇库存量(万吨)

三、行情展望与操作策略

综合而言,当前国内经济虽然继续运行在合理区间之内,双方经贸磋商也取得了实质性进展,但在全球经济增速持续放缓的大环境下,国内经济仍将面临较大的压力,整个商品市场也将持续承压。对于后市,我们认为,虽然近期由于多套装置停车检修以及利润再度被压缩,乙二醇装置开工提升不及预期,但根据已知计划后期装置检修安排较少,随着已检修装置陆续重启复产以及年末新产能的投产,国内乙二醇供给将大概率增加,而同一时期需求端虽然也有聚酯新产能投产,但在当前冬季订单基本结束、聚酯产业逐渐向淡季过渡的情况下,需求表现仍然趋弱,同时后期计划到港船货增多,华东港口库存亦将大概率进入累库状态,预计乙二醇将以偏弱运行为主。

EG2001建议逢高适量沽空,建仓区间4500-4600元/吨,止损区间4720-4820元/吨,目标区间4250-4350元/吨;EG2005建议逢高适量沽空,建仓区间4370-4470元/吨,止损区间4550-4650元/吨,目标区间4150-4250元/吨,仓位总计不超过60%。

风险因素主要在于新装置投产的不确定性,尽管年末国内存在210万吨/年新产能投产计划,但其投产产能能否顺利在年内有效释放存在着不确定性,若产能释放晚于预期,则乙二醇供给宽松加剧的情形出现的概率将大幅下降,届时乙二醇期价下跌幅度有限。总的来说,当前乙二醇仍然存在一定的不确定性,因此在交易中需按照计划严格控制仓位,若价格触及止损区间则按照5%的仓位比例分批次止损。

中信建投期货1队

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